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港股业绩会纪要系列(十九):中国粮油控股(00606.HK)、东风集团股份(00489.HK)
文章来源:互联网  发布时间:2017-4-19 4:20:13  已经被浏览:

一、中国粮油控股(00606.HK)

业绩情况

2016年公司产品销售总量超2300万吨,同比增长15%,带动总收入增长8%,为892亿港元,毛利同比增长46%,毛利率提高1.8个百分点达到7%。税前利润17.85亿港币,归属权益持有人的应占净利润亿14.2亿港币。去年经营活动现金净流入15.85亿,年底净负债规模有所降低,净负债比率下降到59%。

油籽加工业务方面,经营溢利10亿港币,年内开工率提升至86%,油籽粕和植物油的销量分别增长18.5%和29.2%;生化和生物燃料业务整体毛利率同比增长8个百分点,达12.3%,贡献经营溢利6.07亿港元,特种产品开发销售规模成倍增长;大米加工业务投入很多资源,品牌米销量增长迅速,整体毛利率提升3.3个百分点达到12.1%,经营溢利1.9亿港元;小麦加工业务低成本优势使毛利率提升1.8个百分点达到8.5%,面粉和面条销量分别增长18%和12%,整体经营溢利达到1.5亿港币,同比增长139%;啤酒原料业务,实现麦芽销量73万吨,经营溢利同比增长40%为3亿港币。

问答环节

Q:1)每个部门量的增长都超过行业平均水平,公司看到的供应侧改革背后的驱动力?公司在各板块中的份额,行业竞争格局?2)在严格防范风险方面,采取什么举措?特别在大豆板块。有没有固定指标来鉴定风险?3)从一个中央化的决策方式,变得区域化,背后的动力是什么?

A:1)供给侧改革从公司角度来讲,立足管辖的十几间工厂,针对客户需求提供更细致的服务。过去销售策略是总部制定,区域执行,现在难以覆盖每个细分市场,总部给出指导,具体到区域,会有自己的策略。数量增长超出行业,来源于公司对区域的深耕,属于供给侧的优化改良。公司整体份额,大米在第一,玉米加工第一,压价能力上来说也是全国第一。

2)去年开始对公司下游系统风险,包括采购风险,都做了系统的评估,得益于中粮国际化在海外的布局,包括供应能力、对市场的判断能力,有全国20多个企业不断的对终端行情的了解,也有在海外信息的汇集,让公司对风险管控能力越来越强,对行情判断也越发准确。未来会更加紧密让海外产地和中国销区互动。

公司一年现货销售量超过2300万,油籽采购量超过1000万,指标有现货总量、敞口头寸等,油籽的跨期保值已现货为基础,保值头寸不会超过现货头寸,容许有适度敞口。单从现货的毛利水平看,不及保值现货结合的毛利水平。

3)原来的加工能力不是最大,现在企业增加,能力增加,跨度很大,西部到新疆,东部到上海,每个区域市场同行竞争态势不同,总部不可能给每个区域长期贴切的策略。

Q:一季度毛利率的情况和全年展望?对玉米价格的判断?

A:去年四季度业绩不错,需求不错,供给价格下跌,今年一季度延续了去年四季度的趋势,但不太一样,现在供给很充分,南北丰收,美国经济政策变化;需求方面,随着下游行业恢复,需求会增加一些,同时行业本身集中度提高,竞争更理智。

2016年玉米政策改革,但目标的低价格没有形成,2017年南方和美国玉米情况相近,判断应该在1650元左右,东北玉米在1400元左右。

Q:生物燃料和玉米加工行业的毛利率还会继续提升吗?

A:现在竞争比较激烈,玉米深加工开工率在60%左右,内涵提升没有,主要看政策。

Q:1)去年利润率每个板块都增长较好,大米、小麦等与玉米有成本优势,利润率怎样?今年下游业务的延伸会有贡献吗?2)产能扩张有新的业务,对现有业务的产能是否有额外补充?3)国企改革可能发生的方向?

A:1)小麦加工业务毛利的改善来源于收购一手粮、技术创新和工地改造,今年还是维持在保护价格,行情没有较大变化。大米今年结构优化,进出口提升,今年国家在价格上作出下浮,原料采购成本降低,盈利水平整体来看会保持去年水平向上。

2)扩张产能非同质化扩充,而是由针对性的特设。啤酒行业销售低迷,但麦芽销量逆市增长,无论从产品质量还是技术优势、采购成本,公司都做好行业领先,去年做到73万吨,公司在大的需求下提升现有产能开工率,如果销售能力还有富余,或采用租赁方式补充差能,不会马上使用大的资本开支投产。

3)国企改革的混合所有制方面,公司本身就是香港上市的混合所有制的尝试,未来无论像下游延伸还是扩充优质原料的产能,都会优先考虑是否有合作者来施行混合所有制。国企改革的激活机制方面,2016年公司做了很多实质性尝试,包括管理方式、激励机制。

Q:1)ROE低于资本回报率,大致5%,国企改革从管资产变到管资本的话,从集团层面对ROE有什么要求?2)净现金流流入的情况下,有没有提高股息或并购之类的想法?

A:1)去年业绩很大提升,股东回报水平5.4%。实业不可能有特别高的回报率,维持已不容易。2)公司有合理盈利,现金流相对较好,使用方面一个是合理化资本结构,从上市起,只要保持盈利就分红20%-30%,如果还有充裕现金流,会进行利用公司长期的投资;从管理 层面讲,不排除利于长期发展的收购。

Q:1)乙醇板块,去年销量下滑,今年情况会怎样?玉米压榨率一季度是否还在60%的水平?2)去年玉米价格在东北下滑,乙醇的成本能节约多少?吨利润多少?如果今年玉米成本仍然较低,利润是否还能保持?

A:1)乙醇销量稳中有升,去年中国进口60多万吨,今年1月1号关税提高30%,进口较难。广西销量将有升,黑龙江不会变化,每年32万吨。

2)乙醇利润情况,上半年黑龙江加工玉米300元,毛利可抵挡油价下跌,玉米利润率会有保证。东北玉米价格不会有太大降低,国家有2.4亿吨库存,去库存方向对乙醇有利。

Q:豆粕行业需求在增长,约有6%,作为行业龙头,销量增长是否超行业?集团内部其他加工产能的盈利状况?

A:产能上讲,上市公司排第二,集团产能加起来可能是中国最大的,超过2200万吨压榨能力,规模优势会有提示。总体供应宽松,国内需求增长,销量增长不会低于同行,但超过多少不能判断。

Q:1)终端产品价格的下跌和成本的下跌哪个更快?毛利率回到4%的水平,是否合理?2)上游原料方面做的好,有没有机会做下游,产业链往下渗透?

A:1)现在的毛利水平较去年有所下降,也属于淡季,下游需求少,价格比去年四季度降不少,有季节性的因素。

2)公司管理层不排除有利的潜在项目,从逻辑上看,上下游有很强协同能力。

二、东风集团股份(00489.HK)

公司情况

1、汽车行业情况:2016年中国汽车市场增长较快,全年销量2802.82万辆,同比增长13.7%,高于年初预期。其中,商用车销售365.13万辆,同比增长5.8%,乘用车销售2437.69万辆,同比增长14.9%,新能源销售50.70万辆, 同比增长53.0%。由于购置税减半征收,小排量汽车销量增速比较高,达到了19.9%。同时自主品牌崛起,销量1052.86万辆,市占率达到43.2%,主要原因有两点,一是自主品牌有价格优势,二是自主品牌在技术等多层面有很大进步。

2、东方汽车经营:2016年累计销售315.68万辆,同比增长10.1%。市占率11.3%,其中乘用车销售278.77万辆,同比增长10.6%,商用车销售36.91万辆,同比比增长6.9%。自主品牌和和合资品牌齐头并进。东方商用车公司销量突破15万辆,同比增长50.5%;通风商用车公司销量13.32万辆,同比增长12.3%;东风柳汽车销售30.29万辆,商用车实现了大幅增长;东风日产销量达到了1171.79万辆;东风本田销量突破57.01万辆,同比增长40.3%。全年销售电动车约2.4万辆,同比增长50.5%。其中乘用车7000两,增长了3倍,商用车1.7万辆,增长23%。公司电动车是健康的,没有大规模亏损,在技术领域不断创新,同时与中科大、华为合作探索自动驾驶技术,公司的多款车型获得了多项大奖。此外,公司在17年2月与一汽集团签署战略性合作协议,双方计划合作开展前瞻共性技术研究,主要包括智能网联、燃料电池、轻量化三个方面。另外,在国际化方面也取得了进步,开发了新的电动车平台。乘用车出口3.2万辆,同比增长26.8%。金融方便也取得了很大进展,对外部客户业务收入达到了18.64亿元。

3、财务:公司按类比比例合并方式实现销售收入2454.43亿元,同比增长8.2%,实现归母经利润133.6亿元,同比增长15.6%,公司力求做大做优,行业比较关注销量,公司也很注重收入和利润情况。

4、17年业务展望:预计2017年行业总体增速为5%左右,未来5年,行业年均增长3.5%,其中乘用车年均增长3.9%,商用车年均增长0.8%。公司17年目标销售335万辆。公司要在五个方面努力:一是加快推进战略布局,加快展开行动计划;二是聚焦客户价值,强化商品里和行销升级;三是乘势而上,推动自主创新和自主品牌发展双突破;四十坚持战略英灵,推动兴能源事业健康快速发展;五是突破战略市场,推动海外业务取得新进展。

问答环节

Q:去年自主品牌取得了突破,公司自主品牌的目标和路径是什么?

A:我们认为不能急于一时,最重要的是踏踏实实地做好产品开发。

Q:与PSA的协同效应如何?

A:公司和PSA还是有协同效用的,比如我们产品平台的设计语言是相似的。我们希望在已有的国际品牌基础上,能够更加适合中国市场的客户和效率。

Q:东风PSA什么时候会迎来拐点?

A:神龙收益8%,40亿的利润,在整个中国市场财务表现是非常好的。PSA存在的问题和前几年的发展思路有关系,PSA在十二五期间大大上了一个台阶,公司目前在60万辆的台阶,30万辆是基本的规模,30万到60万是一个很大的台阶,从60万到100万又是一个门槛。另外,公司会更加关注消费者消费习惯的变化,更加关注中国县级城市消费市场。我们自己在内部管理上也在不断改进,要适应中国市场,在管理、技术、人员培训上还有进步空间。我还想从两个方便补充一下,从外部角度讲,对消费者习惯的变化在产品安排上有些滞后,对县级市下沉不够,我们未来会进行改进。从内部角度来讲有三个方面,一是要处理好盈利和规模的关系,二是要维护好和经销商的关系,三是不断创新,提高创新能力。我们对东风PSA未来的发展还是比较乐观的。去年出现了乐观的变化,终端价格上涨了7000块,今年希望能重回赛道,今年比较乐观。

Q:东风日产突破100万辆以后,增长点在哪儿?

A:销量突破100辆以后,在管理、规模、经销网络等多个方面需要进一步的升级改造才能进一步突破。从产品来讲,东风日产的平台是很好的,但也要适应中国市场排量不断减小的情况。东风日产经营团队是很积极上进的,总是设置更高的目标。

Q:自主品牌增长和SUV是有很大关系的,想问一下合资企业在SUV在怎么布局的?目前好像只有大众在研发低端SUV,东风日产是否有类似的计划?

A:公司已经推出了多款SUV产品,未来还将推出更多SUV车型,更加适应中国三四五线城市销量增长的情况。

Q:东风新能源汽车销量不是特别高,不是技术问题,而是一个战略选择问题,但国家对新能源汽车有很高的规划,公司怎么看待新能源汽车的发展?

A:在“十三五”期间,新能源汽车计划销量200万辆,东风提出了“583”计划,计划销量达到30万辆,占比15%。实验室也在开发电动车平台,是可以多家公用的平台,目前在成本上离目标还差不到2000元,我们还在努力降低成本。

Q:自主品牌今年有了很大的增长,市场对自主品牌的发展是有争议的,公司怎么看待自主品牌的发展?

A:随着中国汽车工业的成熟,自主品牌肯定会发展的越来越好。但自主品牌内部也会分化,有些会越战越强,有些会逐渐落后,东风肯定会属于前者。

Q:如果自主品牌发展,会侵占哪些合资品牌的市场份额,是否会首先侵占低端合资品牌的市场?

A:你的分析是对的,自主品牌发展肯定会从下向上去侵占合资品牌的市场份额。

Q:最近有很多央企合并的消息,和一汽会合并吗?

A:公司和一汽集团签署战略性合作协议,双方计划合作开展前瞻共性技术研究,主要包括智能网联、燃料电池、轻量化三个方面。目前只限于在这些方面合作。

Q:现在的重卡产能和2011年相比有多少?

A:应该有9成。

来源:广发证券海外研究

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